Derivados Financieros
Breve descripción de los “productos Derivados”
Los Productos Financieros Derivados, son instrumentos cuyo valor depende del valor de otro activo, llamado “Subyacente"
En términos muy amplios, los productos derivados se documentan como contratos en los que se especifica la compra o venta de algún otro activo que será pagado y entregado en una fecha futura
El carácter de “entrega a futuro” es la característica principal que distingue a los productos Derivados y los hace diferentes de los productos tradicionales que se compran y venden de contado
Existen muchos tipos de productos derivados y tienen muchas aplicaciones, pero en este material vamos a repasar solo los usos más comunes en México.
DERIVADOS FINANCIEROS
Divisas, tasas de interés, acciones, índices accionarios, etc
DERIVADOS NO FINANCIEROS
(Commodities, metales preciosos y de energía)
Petróleo, gas, granos, metales oro, plata, etc.
¿Para qué sirven los productos Derivados?
Básicamente se utilizan para (1) diseñar instrumentos de inversión y (2) para diseñar estrategias de cobertura de riesgos.
1. Los clientes personas físicas y morales pueden invertir en productos diseñados utilizando derivados, para eliminar riesgos o incrementar rendimientos
2. Las empresas, que tienen deudas en otras monedas o que tienen pasivos con costo, pueden utilizar derivados (opciones, futuros, etc.) para cubrir estos riesgos y eliminarlos
¿Cuáles son los productos derivados que recomiendo para Mexicanos?
Instrumentos de Inversión
Para personas físicas y morales, se utilizan para construir los llamados productos estructurados como -Notas estructuradas
- warrants
- Bonos bancarios
Estrategias de Coberturas
Principalmente los utilizan las empresas y pertenecen a este grupo los productos como opciones y futuros de tipo de cambio y de tasa de interés
Productos Estructurados
La importancia de explicar y entender los Productos Estructurados, radica en que la mayoría de las operaciones se realizan con este tipo de productos
Definición:
“Los productos estructurados son vehículos de inversión que “empaquetan” en un mismo título uno o más instrumentos, permitiendo así al adquirente participar del desempeño de los componentes en una forma eficiente y sencilla.”
En la familia de productos “estructurados” encontramos:
1. Bonos Bancarios (Notas)
2. Títulos Opcionales (warrants)
El estructurado “empaqueta” diferentes productos en un mismo título. Ejemplo un titulo tiene IPC, USD, AMX, MBOND. Objetivo de Inversión. Protección de Capital, Crecimiento, Ingresos, Diversificación, Cobertura
Es mucho más eficiente comprar un estructurado que tratar de hacerlo uno mismo comprando las partes
Menú de alternativas de emisión de productos estructurados:
a. Corto Plazo
Vinculadas al tipo de cambio- Notas duales cupón en pesos
- Notas duales cupón en dólares
- Notas tipo Range Accrual
- Notas estructuradas
- Warrants
Vinculadas, acciones, índices y tasas
- Notas estructuradas
- Certificados Bursátiles estructurados
- Warrant
Notas Vinculadas al Tipo de Cambio
La mesa de derivados ofrece diferentes notas de corto plazo ligadas al tipo de cambio:
Notas Estructuradas de Corto Plazo Emitidas por Bancos
• Notas Duales
• Reverse Dual
2) Que tienen 100% de protección de capital
• Rango • Rango Acumulable
• Strike arriba o abajo
Se llaman “Notas Estructuradas” pero oficialmente, a estos productos se les da el nombre de “Bonos Bancarios Estructurados” conforme las disposiciones de Banxico
Notas Duales
La Nota Dual es un instrumento de inversión que permite al tenedor obtener un rendimiento atractivo (cupones del 5% en adelante) sobre su inversión siempre y cuando el tipo de cambio a vencimiento no rebase hacia arriba o hacia abajo el nivel denominado STRIKE.
Nota Dual en Pesos
Al operar una nota dual en pesos, el strike se fija por debajo del nivel actual del tipo de cambio, de tal manera que esta nota esta diseñada para inversionistas que consideran que el tipo de cambio se mantendrá estable o subirá durante el plazo de la nota.
Nota Dual en Dolares
Al operar una nota dual en dólares, el strike se fija por arriba del nivel actual del tipo de cambio, de tal manera que esta nota esta diseñada para inversionistas que consideran que el tipo de cambio se mantendrá estable o bajara durante el plazo de la nota.
Debido a esto, la Nota Dual NO tiene garantía de capital
Ejemplo:
Tiene una expectativa que el peso no se APRECIE mas abajo del nivel STRIKE
Al vencimiento:
a) si el tipo de cambio está por encima del Strike, el cliente recibe su monto nominal en pesos y el cupón en pesos
b) si el tipo de cambio está por debajo del Strike, el cliente recibe dólares (calculado como su nominal en pesos mas los intereses) y convertidos al strike
Stike 12.15 Spot 12.30
Si el tipo de cambio es menor a 12.15 pago en dólares, si es mayor pago en pesos
Este instrumento no tiene garantía de capital pues a su vencimiento el cliente podrá recibir menos pesos que los depositados originalmente aunque recibiría más dólares
Nota de Rango Acumulable del Tipo de Cambio
Descripción:
La nota de “Rango Acumulable” consiste en una inversión que paga un cupón de intereses en forma diaria, siempre y cuando el tipo de cambio se encuentre dentro de un rango previamente establecido.
Se denomina “Rango Acumulable”, porque los intereses se acumulan día a día hasta el término del período de vigencia de la nota.
Si algún día se observa que el tipo de cambio opera “fuera” del rango, ese día no se cobran intereses y así sucesivamente se hace la revisión y acumulación diaria
Ejemplo: Considere una Nota de Rango Acumulable con las siguientes variables:
Plazo: 60 días
Spot: 11.8450
Tipo de Cambio 1: 11.8000
Tipo de Cambio 2: 12.0500
Tasa máxima: 7.00%
Tasa Mínima: 0.0% La nota pagará un rendimiento del 7.0% anual siempre que el tipo de cambio diario esté dentro del rango [11.80-12.15]
Los intereses se acumulan diariamente por cada día que el tipo de cambio opere dentro del rango
La construcción de la nota combina en un instrumento tres características fundamentales que son:
1. Máximo nivel de protección sobre el capital (100%)
2. Alta probabilidad de alcanzar un rendimiento positivo (*) 3. Tasa máxima posible superior a otros instrumentos
(*) por cada día que opere dentro del rango se “ganan intereses”
Warrants (Titulos Opcionales)
Los títulos Opcionales fueron autorizados en 1992 y la primera emisión se realizó en octubre de 1992 sobre acciones de Telmex L
Los Títulos Opcionales, son instrumentos de inversión emitidos por una institución financiera que ofrecen a su tenedor la posibilidad de obtener una participación en el “desempeño” del bien subyacente, sea este un índice, una canasta o una acción.
Los Títulos Opcionales de “compra” permiten participar en el desempeño positivo del subyacente, mientras que los Títulos Opcionales de “venta” ofrecen una participación en el movimiento a la baja del subyacente.
- Instrumentos vinculados a acciones e Índices (incluye ETF’s)
- Listados en la BMV en la sección de capitales
- Colocación en oferta pública
- Mercado secundario ofrecido por el emisor
Ejemplo de un warrant con 97% de protección y participación en el IPC del 65%
Plazo: 12 meses
Rendimiento máximo : [Ilimitado]
Protección máxima: 97%
Pago = 97% del capital + max(0, Precio Mercado-Valor Inicial)*0.65
Tomado como ejemplo:
-IPC inicial sea 35,500
-Garantía: 34,435
-IPC Final: 42,800
El cálculo del pago será:
Garantía + (65% (42,800-35500))
34,435+(65%(7,300)) =39,180
(39,180/35,500 – 1)* 100 = 10.37%
Los warrants o títulos opcionales son el instrumento ideal para “construir” instrumentos estructurados vinculados a acciones y a índices bursátiles.
Por ser inscritos en la BMV son instrumentos que tienen un marco regulatorio robusto, se colocan en oferta pública, sus características están disponibles en la página de la BMV y tienen mercado secundario con buenos niveles de liquides.
• El régimen fiscal de estos títulos es similar al de las acciones listadas en bolsa.
• El tamaño del lote es igual que en acciones (100 títulos) y para índices son (10 títulos)
• Las pujas son igual que en el caso de acciones
• El horario de negociación es similar al de la BMV
Conceptos Generales de los Estructurados
Emisor: Es la entidad que emite la nota. El riesgo de crédito de las notas esta ligado exclusivamente al emisor, Actinver solo funge como intermediario. Pueden ser bancos como : Banamex, Santander, Bancomer, Monex , Credit Agricole, JPMorgan, etc.
Plazo: 7 dias hasta 91 días
Tasa de interés: tods las Notas de corto plazo pagan una tasa de interés cuando se cumplen las condiciones previas que establece la nota.
Riesgos: Hay notas de corto plazo con 100% de protección sobre el capital Hay otras notas que no tienen protección sobre el capital y en las que el cliente puede recibir una cantidad menor a la que invirtió,
Todas las notas tienen el llamado “Riesgo Emisor” que se refiere a la capacidad de pago del banco que la respalda. Se deben buscar bancos sólidos que minimicen este tipo de riesgos.
Liquidez: Estas notas no tienen liquidez y deben de ser conservadas hasta su vencimiento.
Productos de Cobertura de Riesgo
Para empresas e individuos que tienen riesgos financieros originados por sus obligaciones en moneda extranjera y por deudas pactadas a una tasa de interés Flotante como la TIIE o Libor
A. Cobertura de riesgos cambiarios
a. Forwards de tipo de cambio
Un contrato forward es aquel en el que las partes se obligan a comprar y vender una cantidad de dólares en una fecha futura y a un precio establecido en el presente.
En un forward, por dar un ejemplo, el cliente pacta con la compra de USD 500,000 para dentro de 6 meses
La Mesa de Derivados cotiza al cliente el nivel Forward a 6 meses (mismo que cotiza ligeramente por encima del precio Spot)
Ejemplo: Spot 13.2500 Forward 13.4000
Ambas partes se “obligan” a celebrar un pago dentro de 6 meses al nivel señalado. Constituye una obligación para ambos. Si dentro de 6 meses el tipo de cambio está en cualquier nivel por encima o por debajo de 13.4000 no es importante pues ambos pagos se hacen a 13.40 (se elimina al 100% la incertidumbre)
Para celebrar forwards, los clientes personas morales y físicas deberán (1) someter su solicitud e información al Comité de Crédito (2) firmar los contratos marco para operaciones derivadas, (3) constituir una garantía colateral con valores líquidos o efectivo (4) pactar con la mesa de derivados el nivel del tipo de cambio futuro que quieren cerrar.
b. Opciones de tipo de cambio
Con opciones de tipo de cambio el cliente puede pactar el derecho pero no la obligación de vender o comprar (dólares o Euros) a un nivel previamente acordado, que requiere el pago de una prima por adelantado.
Un comprador de dólares a futuro podrá comprar el derecho de “comprar” dólares dentro de 6 meses en 13.4000 por dólar y pagar una prima de 0.20 por adelantado.
Al vencimiento si el tipo de cambio está por debajo de 13.4000 no hay incentivo para “ejercer” el derecho y por lo tanto el cliente renuncia al mismo y pierde sólo la prima pagada
Por el contrario si el tipo de cambio está por encima de 13.4000 sí se “ejerce” el derecho y vende los dólares pactado a 13.4000 independientemente del nivel del tipo de cambio.
No se requiere aportar garantías
Existen Opciones que dan derecho a “comprar” dólares a futuro – estas opciones reciben el nombre de “Call”
De igual modo existen Opciones que dan derecho a “vender” dólares a futuro – estas opciones reciben el nombre de “Put”
En ambos casos, el cliente compra la prima de la opción para adquirir el derecho.
Si el derecho adquirido se puede ejercer en cualquier fecha antes de su vencimiento, esta opción será “estilo americano” y si el derecho es ejercible exclusivamente en su fecha de vencimiento se conocen como “opciones tipo Europeo”
c. Swap (intercambio de divisas)
Para los clientes que tienen una obligación periódica en moneda extranjera o un derecho de cobro, existe la alternativa de “intercambiar” flujos hacia otra moneda
.
Por ejemplo un cliente que tiene que pagar un crédito en dólares, enfrenta pagos mensuales por N meses.
Esta obligación se puede cubrir, pactando un swap de divisas donde el cliente se obliga a entregar “pesos” y le entrega los “dólares” necesarios para cubrir el pago del crédito.
Desde el inicio se pacta el tipo de cambio vigente para toda la vida de la operación (que será al nivel spot) y se pactan todos los pagos que serán intercambiados.
Esta operación requiere aportar garantías
B. Cobertura de riesgos de tasa de Interés:
a. Opciones sobre tasas (CAP’s)
Esta operación es ideal para establecer una tasa de interés máxima (para la TIIE o libor) con esto el cliente que tiene un crédito que paga tiie+spread todos lo meses, podrá “comprar una cobertura” de modo que nunca pague más allá que el nivel pactado. La prima de la opción se paga al inicio
Ejemplo: Una empresa con una deuda a 3 años con pagos mensuales de Tiie+ 500pb pacta una cobertura (CAP) al 6.00% de modo que si la TIIE rebasa el 6.00% el banco le paga la diferencia por el monto contratado y por cada mes que la TIIE rebase el nivel pactado
En tanto la TIIE no rebase el nivel de cobertura pactado, el costo del crédito permanece “flotante” y es solo cuando rebasa que se activa la cobertura.
Esta operación es muy sencilla, no requiere coberturas, se puede pactar desde 3m hasta 5 años hacia delante.
b. Swaps (intercambio) de tasas
Es un intercambio, el cliente que tiene una deuda “intercambia” con Bancos los flujos de la deuda, de modo que la transforma de un perfil de pago a otro
Derivados
Cualquier cliente que lo desee puede comprar y vender productos “derivados” listados en el Mercado Mexicano de Derivados (MEXDER)
.
Los contratos listados en Mexder que se pueden operar son:
• Futuros del IPC (indice de precios y cotizaciones de la BMV)
• Futuros del dólar y Euro
• Futuros de TIIE y Cete de 91 días
• Futuros sobre bonos M de 3, 10 y 20 años
• Futuros sobre Swaps
• Opciones sobre acciones
Los contratos que más se negocian por parte de los clientes son, el futuro del IPC y futuros del dólar.
Un contrato de futuros es aquel en el que las partes convienen en comprar y vende una cantidad de activos a una fecha definida en el futuro y a un precio establecido en el presente.
• Los contratos de IPC vencen cada tres meses con ciclo en marzo, junio, septiembre y diciembre, el día de vencimiento es el tercer viernes de cada uno de estos meses
• Los contratos sobre el dólar de los EUA vencen cada mes el tercer miércoles
Los participantes en el Mercado Mexicano de Derivados son:
1. El cliente que participa con órdenes de compra y venta
2. El “operador” quien ejecuta las órdenes del cliente
3. El fideicomiso liquidador: que administra la cuenta y envía las garantías mínimas
a la Cámara de Compensación
4. El Mexder, la bolsa que reune a compradores y vendedores de futuros y
opciones
5. Asigna: la Cámara de Compensación que administra las garantías aportadas por
los participantes (AIMS) y que lleva el control de los riesgos, siendo garante de
las operaciones de todos los participantes
Los contratos de IPC se calculan como el IPC por $10 pesos por punto de índice
• Los contratos sobre el dólar de los EUA tienen un valor de USD 10,000
La negociación de futuros en Mexder, requiere la apertura de dos contratos, (1) con casa de bolsa se firma un contrato de comisión mercantil (2) con el liquidador se firma un contrato de adhesión al fideicomiso liquidador (que administra garantías)
Toda operación en Mexder requiere que los interesados aporten una garantía líquida al frente, que es aproximada al 18% (*)(AIM + EAIM) del monto a operar. Esta garantía se deposita vía el liquidador en la cámara de Compensación (Asigna)
Por último, toda operación de compra o venta tiene un costo que se refleja inmediatamente en los estados de cuenta de los clientes y que está asociado a las grados de operación del mercado, la cámara, el fideicomiso y casa de bolsa. Este costo es mínimo y muy competitivo comparado con mercados del exterior
(*)(AIM + EAIM) Las aportaciones de garantía o margen, conocidas como
1. AIM: Aportación Inicial Mínima (la que solicita la cámara de compensación) y
2. EAIM: Excedente de Aportación Inicial Mínima (que lo solicita el liquidador)
Jose Eliud Garcia Martínez .'.
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