El análisis bursátil otorga a los inversionistas herramientas que pueden ayudar a identificar las oportunidades en el mercado, ya sea en bonos, acciones, monedas o materias primas. El análisis está dividido básicamente en los siguientes grupos:
• Análisis Económico
• Análisis Fundamental
• Análisis Técnico
El departamento de Análisis de una Casa de Bolsa generalmente está organizado en la misma forma que los tipos de análisis mencionados anteriormente, es decir, tiene un analista económico, un equipo de analistas fundamentales y un equipo de analistas técnicos. A su vez, los analistas responsables de identificar oportunidades de compra o de venta, principalmente en el análisis fundamental, se especializan en sectores específicos de la economía, por ejemplo existen especialistas de la industria de la construcción, mismos que únicamente estudiarán empresas que pertenezcan a dicha industria.
El objetivo del área de análisis de una Casa de Bolsa es emitir recomendaciones por escrito que provean de suficiente información a los clientes y les permita sacar provecho de las oportunidades de mercado de manera oportuna.
Los analistas mantienen comunicación continua con las empresas que cubren, así como con las entidades o personalidades clave de la industria correspondiente. Es deber de los analistas recopilar toda la información disponible y procesarla, sintetizándola en documentos que contengan conclusiones concretas y recomendaciones específicas.
Las áreas de análisis deben ser independientes de la operación de las instituciones y mantenerse lo más alejadas del proceso de toma de decisiones del grupo como sea posible, de forma que no estén expuestas a la falta de objetividad derivada del conflicto de intereses.
En las bolsas, los economistas y estrategas hacen un seguimiento continuo de las variables que explican y determinan los precios clave de la economía y con ello, creamos escenarios para posteriormente, ver cómo se afectan las industrias y las emisoras en lo particular.
También las bolsas tienen productos con los que no sólo informamos diariamente los eventos clave que pueden afectar la economía global o la doméstica sino cómo ello se traduce en expectativas de corto plazo de ciertos precios clave tales como dólares, tasas de interés, e inflación por citar algunos.
Cuando lo consideran necesario, hacemos revisiones exhaustivas a nuestras estimaciones para cierre de año.
Las bolsas también ofrece una gama de productos en análisis fundamental. Los productos pueden llegar a tener una frecuencia irregular pues éstos dependerán de anuncios no-programados o inesperados. Por ejemplo, si una armadora decide recortar su producción platicaremos de las empresas que se verán afectadas por esta decisión. Otros documentos tendrán una cierta frecuencia: las expectativas para los reportes financieros de un trimestre determinado, o publicaciones relacionadas con emisoras favoritas(de cada bolsa), o nuestras recomendaciones para la emisión de acciones de una empresa que busca obtener recursos en el mercado. Hay productos de publicación diaria como indicadores básicos de estructura de capital, rentabilidad, y la valuación de dichas empresas a los precios actuales. Análisis de una industria en donde concluimos cuáles son nuestras favoritas es también una de las tareas de análisis fundamental.
Las bolsas cuentan con diversos productos de análisis técnico, desde documentos con una frecuencia diaria, así como una selección de nuestras mejores compras o las mejores ventas para la semana, o como análisis de trackers (índices que buscan replicar una canasta o índice existente en otro país como el Dow Jones, o el S&P500 por citar algunos), o como de monedas, tasas, el Índice de Precios y Cotizaciones, etc.
El Análisis Económico ¿Cuál es el Entorno? Cuando emprendemos un viaje, ya sea éste por negocios o vacaciones, generalmente hacemos un “plan de viaje”, que toma en cuenta diversos factores: como el clima, el transporte, las mejores rutas, los costos y gastos de estancia en el lugar de destino, etc. En el Proceso de Inversión, el Análisis Económico, precisamente, nos permite hacer eso: elaborar un “Plan de Inversión”.
El Análisis Económico nos responde a preguntas básicas sobre la situación esperada sobre la economía como: ¿Qué tan elevada será inflación? ¿A qué niveles llegará el tipo de cambio? ¿Habrá mucho desempleo?; ¿Cuáles son las perspectivas de crecimiento para ciertas industrias? Para responder a estas preguntas se realiza un diagnóstico del entorno, global y nacional, y se construyen escenarios, es decir, marcos de referencia que nos permiten ver en que tipo de entorno las empresas estarán operando. Por ejemplo, si anticipamos que el nivel general de los precios decrecerá de forma importante (lo contrario a la inflación), al igual que un escenario de baja actividad económica, ello se podría traducir en una expectativa concreta: baja de tasas de interés, y por tanto en una recomendación específica: realizar inversiones en bonos de mercado de dinero a mediano y largo plazo; cuando las tasas bajan los precios de los bonos tienden a subir.
El Análisis Económico Es como un “catalejo” que nos permite “anticipar” cuál puede ser el desempeño de variables clave de la economía nacional y mundial, como el propio crecimiento económico, la inflación, desempleo, tipo de cambio y tasas de interés. Estas variables clave son muy importantes, pues afectarán al desarrollo de los negocios de las empresas. Siguiendo el mismo ejemplo en donde se tiene una expectativa de baja de tasas de interés, ello podría propiciar o hacer más accesible, por ejemplo, el endeudamiento de una empresa a menores tasas de interés para adquirir maquinaría, o que una persona decida con- tratar un crédito hipotecario o automotriz.
Existen relaciones entre las variables económicas que permiten “predecir” el futuro desempeño de la economía y por tanto el impacto de dicho desempeño en las distintas industrias y empresas que cotizan en la Bolsa. Lo importante para el inversionista es saber que el análisis económico está basado en supuestos futuros sobre las variables básicas de la economía.
El Análisis Fundamental ¿En qué Invertir?
Una vez conocido el Entorno (las Perspectivas Económicas), el paso siguiente es identificar cómo dicho entorno afecta las expectativas de negocios de cada empresa. Por ejemplo, si se espera que nuestro peso pierda valor, ello beneficiaría a los exportadores o a las empresas que dependen del turismo internacional, pues para quienes demandan sus bienes (las exportaciones) o sus servicios (turismo), les resultará más barato pagar por ellos (al recibir más pesos por cada dólar). Un mismo entorno afecta de forma distinta a diferentes industrias.
En este mismo ejemplo en el que asumimos que nuestra moneda pierde valor frente al dólar, los importadores se verán afectados negativamente, pues los productos que ellos venden se encarecerán en términos de pesos, aunque su valor en dólares se mantenga; igualmente se verá afectada negativamente una empresa que tenga un alto porcentaje de su deuda contratada en dólares, pues la caída del peso implicará que el valor de la deuda de dicha empresa crezca, pero también los pagos de intereses que debe hacer, por lo que requerirá mucho mayor flujo de pesos para afrontar el servicio de los intereses de la deuda, y si no cuenta con exportaciones, deberá buscar la forma de incrementar sus ventas; de lo contrario su flujo de efectivo y su utilidad se verán impactados sin duda.
Evaluar los impactos del entorno económico en las diversas industrias es parte del análisis fundamental, pero esto requiere el conocer perfectamente la situación de cada empresa: ¿Cuánto debe? ¿Cuánto exporta y cuanto importa? ¿Tiene la deuda contratada en pesos o en dólares o en euros? ¿Cómo está la estructura de su capital (es decir, qué porcentaje de los activos están financiados con deuda y que porcentaje están financiados con capital?), el análisis fundamental entonces, requiere de un amplio conocimiento de la empresa, lo cual se logra analizando los reportes y estados financieros de todas y cada una de las empresas que se cubren dentro del análisis.
En el medio financiero hay grandes diferencias de concepto entre el análisis fundamental y el análisis técnico y existen asesores financieros que prefieren uno o el otro. Para muchos, el más adecuado es el análisis fundamental, ya que como su propio nombre lo dice, se basa en fundamentos y no en estadísticas (como es el caso del análisis técnico que analizaremos a continuación), sin embargo, de acuerdo a la opinión de los que prefieren el análisis técnico, tiene un inconveniente principal: los reportes financieros trimestrales que realizan las empresas tienen un rezago de varias semanas e incluso meses, con respecto al entorno actual y por tanto, se están tomando decisiones hoy, analizando datos pasados; en muchos momentos de cambios importantes o drásticos, los datos podrían llegar a ser obsoletos. Por ello, el análisis fundamental y el análisis económico deben ir muy ligados entre si, de forma que dado que se conoce a detalle la situación de la empresa hace unas semanas o meses, se puede “predecir” el impacto que tendrá en ella una noticia importante que se da a conocer hoy.
El objetivo principal del análisis fundamental es analizar a las empresas en lo individual para tratar de identificar cuáles son las que se beneficiarían más que proporcionalmente respecto de otras empresas que operan en una misma industria. Por ejemplo, para dos empresas exportadoras, si bien a ambas les beneficia un peso debilitado, si una de ellas puede incrementar su producción y la otra no, la primera se verá más beneficiada que la segunda.
Por su naturaleza, el análisis fundamental tiende a ser de mediano a largo plazo. Así como el análisis económico nos responde asuntos específicos sobre las variables de la economía, el análisis fundamental nos responde asuntos específicos sobre las variables de una empresa específica y su industria: a) rentabilidad, b) perfil financiero, c) perspectivas de crecimiento de la industria. d) valuación relativa respecto de emisoras similares en México y en el extranjero.
El análisis no está completo si no se llega a una conclusión básica: ¿qué utilidad espero que tenga la empresa en este trimestre? ¿y en el año? ¿y durante los próximos cinco o diez años?. Uno de los objetivos primordiales del análisis fundamental es inferir sobre la capacidad de una empresa para generar utilidades, y si éstas son o no consistentes a lo largo del tiempo. Este análisis me permitirá contestar una pregunta básica, ¿qué acción es la que más me conviene comprar? Si la idea de cualquier negocio es tratar de comprar ‘barato’ y vender ‘caro’, pues el análisis fundamental busca identificar que acciones son ‘baratas’ y cuáles ‘caras’. Más adelante veremos una herramienta sencilla y comúnmente utilizada en el análisis para identificar acciones que pudieran ser ‘baratas’.
En análisis fundamental, se les llama empresas ‘defensivas’ a aquellas que, aún en un entorno desfavorable se les logra identificar como empresas que pueden “sacar ventaja” de la situación, independientemente de que ésta sea una coyuntura negativa. Este tipo de empresas no crecen mucho en periodos de auge económico, pero en épocas de recesión, dichas empresas tenderán a no verse afectadas de forma importante en sus ingresos ni en sus márgenes de ganancia. Ejemplos de este grupo son AMX, KIMBER o WALMEX. En contraste, las empresas ‘cíclicas’ son aquéllas que ‘siguen’ al ciclo económico, es decir, cuando existe auge crecerán más que proporcionalmente del resto de la economía, pero en recesión, sus caídas pueden ser muy importantes. Ejemplos de este grupo son ALFA, AUTLÁN, GMEXICO.
¿Cómo se tiene acceso a la información de las empresas? Todas las empresas que cotizan en Bolsa se consideran empresas públicas, esto es, que su información debe ser del conocimiento de todos los inversionistas, es decir, del gran público inversionista. Por ello, todas las empresas que cotizan en la Bolsa o que son emisores de algún bono en el Mercado Bursátil, tienen la obligación de publicar trimestralmente sus estados financieros y la situación general que guarda su negocio. Dicha información es prácticamente “desmenuzada” por los analistas del mercado, quienes comparan los resultados de un trimestre contra lo que tenían estimado y ajustan o confirman sus estimados para el siguiente periodo.
El Análisis Técnico ¿Cuándo Invertir? Una vez que determinamos en qué invertir, el análisis sería incompleto si no determinamos cuándo es el mejor momento para comprar o vender una acción determinada. Esto es condición básica para que se cumpla el principio esencial de toda inversión en los mercados bursátiles: comprar lo más barato posible y vender lo más caro posible, pues ello posibilita lo que se denomina como “ganancias de capital”, es decir, cuando compramos a un precio y logramos vender a un precio mayor.
A diferencia del análisis económico y del análisis fundamental, el análisis técnico utiliza exclusivamente el comportamiento de los precios de las acciones, para emitir sus recomendaciones.
En otras palabras, el análisis técnico no hará un análisis de la situación financiera de una empresa ni de su rentabilidad o sus perspectivas de crecimiento de utilidades ni tampoco hará un análisis de la situación de la economía nacional o internacional.
Aunque a primera instancia suena absurdo analizar una empresa sin darle importancia a su situación particular, no es absurdo desde el punto de vista técnico estadístico. Así como en algunos exámenes matemáticos se realizan ejercicios en donde se nos presentan una serie de números y se nos pide que logremos ‘inferir’ lo que sigue hacia delante, como por ejemplo: de la secuencia de los números 3, 5, 7, 9, podríamos inferir que sigue el 11, el análisis técnico basa sus estudios y conclusiones en el análisis estadístico del comportamiento de los precios de cada emisora o acción.
El Análisis Técnico realiza un estudio del comportamiento de los precios en el tiempo, mediante el “análisis gráfico”, al que también se le conoce como estudio de “tendencias”, así determina niveles de precios en los que históricamente una acción no ha podido subir más, o bajar más, según sea el caso.
Si una emisora determinada ha tenido ‘rachas’ de crecimiento en sus precios, conocidos como rally de alza, pero no ha podido superar los $20 pesos en varios intentos, el analista técnico determinará como nivel de resistencia el precio de $20 pesos; igualmente, cuando una emisora tiene ‘rachas’ de baja en sus precios, también conocidos como “ajustes”, pero en varias ocasiones cuando llega a $10 pesos, ya no baja más, sino que “rebota”, el analista técnico determinará como nivel de soporte, dicho nivel de $10 pesos.
Evidentemente la utilización de la herramienta del análisis técnico implica una preparación en análisis estadístico y no es tan simple como se presenta en el párrafo anterior, sin embargo es importante destacar que el principio detrás del mismo implica analizar el comportamiento de los precios sin importar el motivo de dicho comportamiento. Es más, el analista técnico puro, debe procurar ignorar a toda costa la interpretación de las noticias del día a día y el aspecto fundamental de la empresa.
Los grandes seguidores del análisis técnico prefieren esta técnica ya que argumentan que, a diferencia del análisis fundamental y económico, los datos analizados están en tiempo real y en tiempo presente, ya que en el precio están ‘descontados’ los efectos de toda la información que se conoce o se desconoce sobre la acción, por tanto en el precio al que cotiza una emisora en un momento dado, están reflejadas las opiniones de todos los participantes activos y pasivos del mercado, es decir, de los que están comprando y vendiendo una acción y de los que ni siquiera la están volteando a ver.
En este sentido el analista técnico determinará que una emisora es compra cuando logra pasar su resistencia y logra un nuevo máximo, pues aunque en el momento en el que esto ocurre, se pueden ignorar las causas que están generando ese comportamiento, es ‘evidente’ que algunos participantes del mercado saben algo que el resto aún no conoce. La teoría dice que: “más adelante, algunas horas, días o semanas después, todo el mercado terminará por comprender los motivos de dicho movimiento estadística- mente inconsistente con los precios históricos, cuando se de a conocer la buena noticia que generó esa demanda adicional que provocó el rompimiento de la resistencia.”
Igualmente, una emisora se recomendará como venta cuando rompe hacia abajo su soporte. Los movimientos de los precios desde el soporte hacia la resistencia, serán generalmente recomendación de retener posiciones. Mientras más se acerque la emisora a su resistencia, el analista irá cambiando su postura de retener a venta especulativa, (pues no puede garantizar que la emisora res- petará su resistencia). Igualmente, mientras más se acerca la acción a su soporte en un movimiento de baja, el analista irá cambiando su postura de venta de corto plazo a comprar pues no puede garantizar que la
emisora respetará su soporte. Una vez confirmado el soporte, cuando la emisora reinicia su movimiento de alza, la compra especulativa se confirmaría como compra y así sucesivamente.
Por todo lo anterior, se puede concluir que el Análisis Técnico se adapta mejor a los cortos plazos, pero también es eficaz en el mediano plazo si las tendencias generales del mercado están muy bien definidas. El resultado final puede ser relevante: mejora el desempeño del rendimiento en nuestras carteras, con un riesgo: vender o comprar por impulso, antes de tiempo; o comprar un rumor que resulta falso.
El proceso de Análisis tiende a ir desde lo general a lo particular, y lo que es cierto es que se pueden utilizar los tres tipos de análisis como complemento uno del otro, un ejemplo:
Si el entorno económico que se determina dentro del escenario más probable de acuerdo al estudio de nuestros analistas económicos, favorece a una determinada emisora que llamaremos “MEJOR OPCION, S.A.”, y además de acuerdo al análisis fundamental, dicha empresa ha estado reportando buenas utilidades y crecimiento de acuerdo a los estimados de trimestres anteriores (es decir está bien administrada y ha comunicado bien sus planes de expansión por lo que no presenta sobresaltos con respecto a las expectativas), y por último en estos momentos está rompiendo su resistencia de acuerdo a nuestro análisis técnico, lo más probable es que estemos tomando una buena decisión de ¿qué, cómo y cuándo invertir?
Tenemos así un panorama completo de las distintas herramientas de análisis para la inversión, que nos podrán ayudar a tomar decisiones. Como es de esperarse, los analistas no son profetas y su análisis no es infalible. Lo que su labor profesional persigue, es predecir con el menor índice de error cuáles son las emisoras que tendrán un mejor desempeño en periodos largos de tiempo hacia el futuro, sin dejar de contemplar que el analista técnico, como se dijo, se enfoca mucho más al corto plazo. En general, podemos decir que el inversionista institucional o las personas físicas que invierten a largo plazo (dos a cinco años) basan sus decisiones escuchando mucho más al analista fundamental, mientras que el inversionista especulador de corto plazo, tiende a basar sus decisiones escuchando en mayor medida al analista técnico.
Una herramienta de análisis: los múltiplos de valuación. Análisis Fundamental ofrece ciertas herramientas. Una de ellas son los “múltiplos”, útiles para comparar acciones entre sí. Los múltiplos deben de utilizarse en conjunto con otros indicadores tales como los de rentabilidad y los que nos dicen el grado de solidez financiera de una compañía determinada. Las perspectivas de crecimiento son otro factor a considerar en la utilización de los múltiplos. También debemos apreciar las estrategias y la calidad de las administraciones de las compañías.
En general, niveles de valuación altos estarán correlacionados con empresas que tengan:
1) una situación financiera muy sólida, y
2) perspectivas de crecimiento y/o rentabilidad elevadas. Muchas veces, las compañías que cotizan a niveles de valuación bajos lo hacen por la sencilla razón de que enfrentan problemas muy graves.
Precio Valor en Libros (P/VL). Resulta de dividir al precio de las acciones entre el cociente de dividir al capital contable mayoritario entre las acciones en circulación de una empresa. Cuando el múltiplo se ubica en niveles inferiores a la unidad, esto puede significar problemas graves de viabilidad del negocio, o que el mercado simplemente no crea en el valor de los activos de una compañía. Esto ocurre, por ejemplo, en compañías con quebrantos importantes o que reflejen problemas financieros importantes tales como COMERCI, VITRO o CITI, por citar algunas en dicha situación. Por ejemplo, si nuestro análisis determina que una compañía en esta situación y que cotice a niveles de P/VL por debajo de 1.0x no quebrará, y que sus activos reflejan un valor razonable, ello es sin duda una gran oportunidad.
Precio Utilidad (P/U). Primero se dividen las utilidades netas que una compañía reportó en un periodo de doce meses entre el número de acciones en circulación, a esto se le conoce como UPA o utilidades por acción. Después, el precio en el mercado de la acción se dividirá entre la UPA. ¿El resultado? El número de años en que se recupera la inversión (es decir, el precio al que se compran las acciones) si las utilidades se mantienen a estos niveles. Una forma útil de utilizar este múltiplo es calcular su inverso, es decir, dividir a la unidad entre el P/U calculado, ello nos dará una tasa equivalente y que podemos comparar con un rendimiento de una inversión alternativa. Por ejemplo, si el P/U de una empresa es de 10.0x, el inverso (1/10=10%), por lo que si las tasas de, digamos los CETES estarán en 6% o menos a final de año, entonces la inversión en las acciones resultará atractiva pues supera al rendimiento de los CETES. En este mismo ejemplo si además creemos que, por ejemplo, las utilidades se duplicarán, ello llevará al múltiplo a niveles de 5.0x y seria equivalente a una tasa del 20% si calculamos el inverso de 5. En este mismo ejemplo podemos ver la relación de cómo el crecimiento de las utilidades puede derivar en un crecimiento en el precio de las acciones: si, por alguna razón creemos que las acciones de esta compañía deben mantenerse en niveles de 10.0x (una tasa equivalente al 10%), el precio debe de crecer de tal forma que el múltiplo P/U nuevamente llegue a niveles de 10.0x.
El múltiplo Valor Empresa a UAFIDA (VE/UAFIDA). Este múltiplo es muy común y parte de un precepto interesante: la generación de utilidades debe ser capaz de otorgar un rendimiento sobre la inversión de los acreedores así como de sus accionistas mayoritarios y de sus accionistas minoritarios.
Luego entonces, el Valor Empresa resulta de la suma de
1) la capitalización de mercado (representa a los accionistas mayoritarios),
2) la deuda neta de efectivo (representa a los acreedores de un negocio), y
3) del interés minoritario.
Una empresa muy endeudada implicará que el grueso de las utilidades tendrá como destino a los acreedores (Deuda Neta), y ello se verá reflejado en que dicha Deuda Neta representará una proporción muy elevada del Valor Empresa. La UAFIDA resulta de obtener la utilidad operativa eliminando los costos y gastos operativos que no representan una salida de efectivo. Una forma fácil de calcular esto es sumar a la utilidad operativa los cargos por concepto de depreciación y amortización.
La estructura de capital, y el nivel de liquidez de la compañía son cruciales en el actual entorno. Esto incide en la valuación de las compañías es decir en los niveles de sus múltiplos. Un análisis no estaría completo sin apreciar la capacidad de pago de una compañía de sus pasivos. Razones financieras tales como Deuda a UAFIDA, la proporción de deuda de corto plazo a deuda total, y la cobertura de intereses, son muy importantes.
La rentabilidad es un factor muy importante en el análisis. Podemos apreciar la capacidad de una administración de identificar proyectos y negocios muy rentables independientemente de cómo sean financiados. En este caso utilizamos el retorno sobre activos (ROA por su siglas al inglés). En tanto, cuando queremos saber qué tan rentable es para un accionista su inversión (por cada peso invertido cuántos centavos es capaz el negocio de ‘regresar’ al accionista’ en forma de utilidades), utilizamos la rentabilidad sobre el capital (ROE por su siglas al inglés). Los márgenes de ganancia son útiles también para el análisis, es decir, por cada peso de ventas, cuántos centavos quedan en la forma de utilidades.
Las perspectivas de crecimiento de las utilidades son muy importantes y afectan los niveles de los múltiplos. La sensibilidad de las utilidades de las empresas a cambios en el entorno económico incide en los múltiplos. Existen industrias que son muy sensibles a cambios en las perspectivas económicas. Uno de los casos extremos son las empresas mineras.
Un ejemplo: WALMEX es una empresa que tiende a cotizar a niveles de múltiplos elevados derivado de:
1) la ausencia de deuda de la empresa
2) pertenece a una industria relativamente estable,
3) tiene capacidad de crecer de forma sostenida a través de abrir tiendas nuevas con las utilidades que genera el negocio.
Los dividendos son una ’prueba’ poderosa de la capacidad de un negocio de generar utilidades en el tiempo. Por ejemplo, un negocio exitoso, capaz de hacer crecer sus utilidades de forma sostenida tendrá mayor capacidad de pagar dividendos crecientes en el tiempo. Muchas veces las empresas tienen que evaluar la conveniencia de reinvertir las utilidades o de distribuirlas en la forma de dividendos. Es común que empresas con altas tasas de crecimiento o cuyas perspectivas de crecimiento son muy favorables, la administración de una empresa recomendará a sus accionistas reinvertir una proporción mayor de las utilidades generadas. Una forma fácil de evaluar qué tan importante es el dividendo para un inversionista consiste en:
1) calcular el dividendo que corresponde a cada acción,
2) dividir dicho dividendo por acción entre el precio actual de las acciones de esa misma compañía que distribuirá el dividendo en cuestión.
El resultado es equivalente a una tasa de interés.
Por ejemplo, el caso de KIMBER es una empresa con una situación financiera sólida, que no se ve afectada de forma importante por la recesión y cuyo dividendo representa cerca del 7.5% del precio de las acciones a ciertos niveles. Si tomamos en cuenta que las tasas de interés de los CETES pudieran llegar a niveles de 6% al cierre de año, pues KIMBER ofrece un rendimiento más atractivo que los CETES.
El análisis fundamental busca las mejores oportunidades para una inversión de mediano-largo plazo
Los precios de las acciones deben ser vistos en términos relativos. Es decir, un precio de una emisora es ‘cara’ o ‘barata’ respecto de otra comparable. Una forma de ver esto es a través de los múltiplos.
Existen emisoras que pagan atractivos dividendos y que superan a las tasas de interés
Jose Eliud Garcia Martínez .'.
