Theoretical Intermarket Margin System (TIMS) es un modelo de marginación estándar aplicado en los mercados de derivados Internacionales. Fue desarrollado por la Option Clearing Corporation (OCC) en Chicago, en el año de 1986.
Su principal objetivo consiste en marginar futuros y opciones considerando la disminución en riesgo, producto de la diversificación del portafolio.
El TIMS organiza toda clase de opciones y futuros relacionados al mismo subyacente en Grupos Clase y todos los Grupos Clase cuyos Activos Subyacentes mantengan una alta correlación en Grupos Producto. El requerimiento de la Aportación Inicial Mínima de un Socio Liquidador se basa en su posición completa formada por diversos Grupos Clase y Grupos Producto y se compone por cuatro diferentes conceptos: La Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega, la Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas, la Aportación Inicial Mínima por Prima y la Aportación Inicial Mínima por Riesgo (Grupo Clase y Grupo Producto).
Aportación Inicial Mínima por Posiciones en Entrega
Esta Aportación es requerida por la Cámara de Compensación en los Contratos de Futuros y de Opciones. Representa el riesgo de no realizar la entrega del Activo Subyacente o el incumplimiento a las obligaciones derivadas del mismo.
Aportación Inicial Mínima por Posiciones Opuestas
La Aportación en Spread es únicamente para futuros y es aquella en donde obtienes descuentos sobre la marginación por todas las posiciones contrarias que pudieras tener sobre contratos del mismo Activo Subyacente pero diferente vencimiento. El factor de Aportación en Spread es calculado con base en la correlación de los rendimientos entre los contratos sobre el mismo subyacente pero diferente vencimiento.
Aportación Inicial Mínima por Prima
Esta Aportación es requerida solo para los Contratos de Opciones. Representa el costo por liquidar el portafolio de Opciones a precios de mercado.
Para el caso de las Opciones con Posición Larga, ésta Aportación se considera como un crédito debido a que representa el ingreso por vender la posición si fuera liquidada a precio de mercado. Mientras que para las Opciones con Posición Corta, representa el costo por re-comprar la posición corta si fuera liquidada a precio de mercado. Y por último, la Aportación Inicial Mínima por Prima del Portafolio se obtiene de substraer el valor de mercado de las posiciones largas de las posiciones cortas.
Aportación Inicial Mínima por Riesgo
La Aportación Inicial Mínima por Riesgo es el componente de TIMS que mide el riesgo de mercado de las posiciones, considerando el peor de los escenarios generados con la simulación de movimientos en los precios. La Aportación Inicial Mínima por riesgo incluye a los Contratos de Futuros y Contratos de Opciones. Para el caso específico de los Contratos de Futuros, se simulan diez movimientos en los precios del contrato, cinco a la alza y cinco a la baja, a partir de los cuales se obtienen para cada uno el valor de liquidación. Para el caso de los Contratos de Opciones, se simulan movimientos en los precios de los Activos Subyacentes para obtener también diez precios del Activo Subyacente. A partir del cual, y considerando otras variables como son: la tasa de interés libre de riesgo a 28 días, los dividendos, los precios de ejercicio, la volatilidad y el plazo del Contrato, se obtienen los diez precios o valores teóricos del Contrato de Opción.
Para el caso de los Contratos de Opción con Posición Corta que estén muy fuera del dinero, la Cámara de Compensación establece un criterio de marginación mínima con respecto a un porcentaje del intervalo de margen del Activo Subyacente, lo anterior, debido a que éstas posiciones pueden generar grandes pérdidas.
En primer lugar se determina el requerimiento de Aportaciones Iniciales Mínimas para los Contratos de Futuro y los Contratos de Opción que tienen como referencia el mismo Activo Subyacente, es decir, para el Grupo Clase.
El valor de liquidación cuando no hay ejercicio es la diferencia entre la prima de mercado y la prima en escenarios, en caso de ejercicio sería la diferencia entre el precio spot y el precio de ejercicio (valor intrínseco).
Así, el margen por riesgo parte de la proyección del precio del subyacente en diez diferentes escenarios, cinco a la baja y cinco al alza, tal que los escenarios extremos sean la pérdida o ganancia máxima esperada en un día (Intervalo de Margen).
A partir de los diez precios en escenarios se obtiene una prima teórica para cada escenario (Valores Teóricos). Estos valores teóricos nos indican el valor de la prima en el caso en que el subyacente tuviera el valor proyectado. El valor de liquidación, cuando no hay ejercicio, es la diferencia entre la prima de mercado y el valor teórico. En caso de ejercicio no es necesario obtener valores teóricos, únicamente se proyecta el precio del subyacente y se obtiene el valor intrínseco en los diferentes escenarios (valor de liquidación al ejercer). Si obtenemos el valor de liquidación para cada una de las posiciones y las acumulamos para cada uno de los escenarios podemos obtener el peor de ellos y así obtener la Aportación Inicial Mínima por Riesgo.
Para el caso de los Grupos Producto, es decir, aquellos Grupos que se integra de dos o más Grupos Clase debe considerarse la reducción de la Aportación Inicial Mínima por Riesgo, en virtud del nivel de correlación entre las mismas.
Normalmente, los escenarios a la baja de una posición larga resultan en débitos (requerimientos) y en créditos (saldo a favor) para una posición corta. Si estas posiciones contrarias son contratos con un mismo subyacente entonces pertenecen a un Grupo Clase y es posible compensar, al cien por ciento, los débitos con los créditos. Lo que equivaldría a una disminución de margen.
Si un Grupo Clase está altamente correlacionado con otro u otros Grupos Clase es posible agruparlos en un Grupo Producto. De esta manera es posible compensar los créditos de una clase con los débitos de otra. Sin embargo, esta compensación no será al cien por ciento, será en un porcentaje igual al menor factor de correlación entre los Grupos Clase incluidos en el Grupo Producto.
Finalmente, sumamos el resultado de todos los componentes y obtenemos el Requerimiento de Margen Total.
Jose Eliud Garcia Martinez
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